10月中旬以来，大宗商品整体进入回调区间，多个龙头品种持续下探，跌破支撑位。其中，黑色系商品更是全面溃败，很多品种价格已打对折，虽一度出现小幅反弹，但仍未扭转下跌趋势。

多位分析人士向《证券日报》记者表示，目前来看，基本面存在诸多不确定性因素，在供需关系有所调整的情况下，以动力煤和焦煤为主的黑色系商品暂时仍不具备上行动能，再度走强的可能性不大。展望明年一季度，农产品和贵金属或存在一定反弹空间。

动力煤主力合约打对折

近日，大宗商品价格持续走低，尤其是原油、铁矿石等龙头品种，呈现出一路下跌的乏力走势。多个黑色系商品也走出新低，其中有些品种价格已经打对折。

银河期货大宗商品研究员史佳歆向《证券日报》记者表示，大宗商品价格自10月份见顶以后，目前仍处于低位震荡区间。一方面缘于保供政策下，供应端加大了市场供给，使得价格从高位快速回落，同时带动煤化工下游商品价格同步走低；另一方面，受房地产市场低迷，房企拿地少、新开工项目少影响，钢材需求全面下降。从目前全球宏观经济数据看，“灰犀牛”对全球大宗商品价格的潜在威胁仍然存在。

由于供给端的不断发力，煤炭市场保供效果比较显现，以动力煤为主的黑色系商品在10月下旬便开启了下行行情，进入11月份后持续低位震荡。截至目前，动力煤期价主力合约2201始终在800元/吨关口附近震荡，这与此前1982元/吨的历史高位相比，已打对折。此外，焦煤期货主力合约2201和焦炭主力合约2205也呈现出较大跌幅。

囯元期货黑色系商品研究员杨慧丹向记者表示，大宗商品价格见顶主要基于世界主要经济体恢复速度放缓导致需求大量减少，全球货币政策将持续偏紧的预期。11月份以来，钢铁市场不断减产，除政策因素外，也受钢厂生产积极性下降的影响。同时，终端需求是商品价格波动的核心，需求不足影响了上游生产积极性，生产和供应端库存累积问题严重。预计近期终端需求改善空间不大，相关商品价格以平稳运行为主。随着存量在建项目工程的资金状况缓解，明年上半年的旺季需求有望改善。

东证衍生品研究院商品策略分析师吴梦吟告诉记者，国内工业品价格纷纷见顶，主要基于国内供应约束缓解、需求转弱。10月份，一系列保供增产政策引导下，煤炭供应快速回升，另一方面，11月份房地产单月新开工和土地购置面积降幅均超30%，终端需求逐渐减弱，生铁产量下滑的负反馈传导至上游，触发煤炭成本再次下移。后续大宗商品价格的企稳，仍需要经济刺激政策和经济体自身韧性来托底。

投资机构对后市走势现分歧

由于当前黑色系商品价格处于普跌状态，且基本面尚未明朗，机构普遍认为黑色系商品虽难有反弹机会，但下跌空间也不大，大概率会处于区间震荡状态。对于接下来的投资机会，各机构看法并不一致。有机构认为，贵金属和农产品板块在明年一季度的投资机会或更加明显。

史佳歆认为，长期来看，黑色系商品价格中枢仍由需求主导，需求端则随着房地产行业兴衰而波动，黑色系商品整体难以再大幅下跌，下跌空间不大，短期内预计震荡运行。其中，铁矿石价格经历暴跌后估值上具备一定优势。明年一季度相对确定的投资机会主要在船舶制造板块，且集中于集装箱船舶。

杨慧丹则认为，在工业品价格受宏观因素影响大幅波动的情况下，农产品仍存在投资机会。她表示，近期国内外油脂基本面偏紧，看多逻辑仍在。但需要注意的是，国内豆油抛储迟迟未能落地，风险仍然存在，且目前油脂市场已至高位，利空消息有可能被放大，造成盘面震荡回调，建议在豆油、棕榈油价格差处于低位时，提前布局做多，等待价差回归。

吴梦吟表示，11月中旬以来，经济下行压力引发了市场对于货币政策边际宽松的预期，而黑色系商品板块后期反弹力度取决于终端需求的持续性和补库力度。目前终端需求处于赶工末期，随着气温的降低，终端开工及补库力度或将下滑，若钢厂复工带动成材品库存回升，黑色系商品的反弹动能或将削弱。明年一季度金价或将持续走强，而油价则会走势偏弱。基于疫情对各行业影响的非对称性，通航受阻将主要利空原油，而避险需求及潜在的货币宽松预期将利多黄金。

因此，从资产配置来看，贵金属仍维持多头配置，有色金属板块维持中性偏多配置，黑色板块及能源化工板块维持中性偏空配置。