由中国物流与采购联合会调查、发布的2021年8月份中国大宗商品指数为99.5%，该指数在上月触底反弹后，本月再度回落，且跌至2020年3月份以来的最低，显示国内大宗商品市场下行压力较大，特别是终端需求持续低迷，需求不足矛盾导致市场进一步调整。各分项指数中，供应指数、销售指数和库存指数均有所回落。从本月指数的变化情况来看，供需双弱导致8月份国内大宗商品市场延续供需两弱格局，继续下行调整。进入9月份以后，需求端有望迎来积极的变化，随着传统的施工旺季的到来，以及地方政府债券发行的提速，“稳增长”的力度或有加强，终端需求环比应有回暖，预计市场运行有望企稳回升。

一、商品供应继续下降

2021年8月份，大宗商品供应指数较上月回落0.3个百分点，至99.5%，跌至近八个月以来的新低，显示受到天气、疫情、限电、限产以及商品价格波动等多方面的影响，部分商品生产受阻，产量减少，商品供应持续下降。从各主要商品来看，钢铁和汽车供应量继续减少，铁矿石、有色金属供应量出现下降，煤炭和化工供应量开始增加，成品油供应量继续增加，且增速加快。

1、限产来袭，钢铁供应持续偏紧

2021年8月份，钢铁供应量较上月减少0.8%，连续两个月下降，不过本月降幅较上月收窄1.2个百分点，显示8月份以来，各省市陆续对钢铁企业实施限产要求，钢铁生产趋于收紧，市场供应继续下降，不过由于各地限产政策落实不一，供给端并未出现明显紧缺。从市场情况来看，7月至8月上旬，各地限产比较积极，加上西南等地电力紧张，部分区域螺纹产量出现下降。8月中旬，随着钢厂利润回升，部分钢厂恢复排产，钢铁产量小幅回升。据中钢协最新数据显示，8月中旬，重点钢企粗钢日均产量213.79万吨，环比增长4.60%、同比下降1.07%，重点钢企粗钢日均粗钢产量终结了此前连续两旬减少的局面。考虑到进入9月份以后，各地限产政策或出现分化，供给端很难大幅缩减，而因限电而导致的减产现象也将减少，因此我们预计9月份国内钢铁供给量难以继续下滑。

2、产量下滑、进口减少，铁矿石供应下降

2021年8月份，国内铁矿石供应量较上月减少1.6%，时隔七个月后再现减少态势，显示随着国内需求减弱，铁矿石进口量开始明显减少。据国家统计局数据显示，7月份国内铁矿石产量7992.9万吨，较上月减少9.03%。据海关数据显示，2021年7月份，我国进口铁矿砂及其精矿8850.6万吨，同比下降21.4%，为2020年5月以来的最低水平。从目前的市场到货情况来看，8月最后一周，巴西发运量767.8万吨，环比减少93.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2615万吨，环比减少4.2万吨，但澳洲发往中国的量1582.2万吨，环比增加214.2万吨。意味着未来几周港口到港量将增加，若需求依然偏弱，或加重供应端压力。

3、保供措施见效，煤炭供应增加

2021年8月份，煤炭供应量较上月增加1.5%，时隔五个月后再现增加态势，显示进入8月份以后，上级关于煤炭增产增供的措施初见成效，保供政策不断加码，产量释放加快，市场供应增加。从市场情况来看，近半个月内，政策层面对煤炭市场“保供稳价”频频出手。8月16日召开的国务院常务会议指出，做好市场保供稳价工作。完善并落实重要原材料价格上涨应对方案，合理增加国内生产，科学组织储备投放，强化重点商品市场联动监管。8月25日，为加快释放煤炭先进产能，国家有关部门和内蒙古自治区积极推动露天煤矿接续用地办理，尽快恢复正常生产。8月26日，国家发改委表态，将会同有关方面加强煤炭价格监测，对恶意炒作、哄抬价格等违法违规行为依法依规进行查处。此外，从国家发改委获悉，当前国家正在推进煤炭储备能力建设，总的目标是在全国形成相当于年煤炭消费量15%、约6亿吨的煤炭储备能力。多地也对做好煤炭储备能力建设工作进行了部署，例如，山西省能源局发文提出，2021年，山西省形成新增300万吨以上政府可调度煤炭储备能力。保供政策不断加码，国内煤炭产量开始回升，数据显示，8月1-26日，鄂尔多斯煤炭日均产量195.8万吨/日，月环比增加14.7万吨/日，从供应端有力保障了煤炭市场的稳定运行。预计9月份煤炭供应增量可期。月初煤管票充足，当前在产煤矿数量明显增多，鄂尔多斯地区煤矿日均产量月环比将增加20万以上，中旬，露天煤矿陆续也将取得接续用地批复，煤炭产量将进一步增加。

4、受到“双控”及电力约束，有色金属供应量减少

2021年8月份，有色金属供应量较上月减少1.3%，供应指数跌至2020年3月份以来的最低水平，显示近期受到内蒙古能耗双控、云南限电限产政策等因素影响，有色金属产量整体下降，供应量开始减少。从各主要品种情况来看：铜供应端考虑到部分矿企新扩建项目提速投产、部分新建项目下半年投产及部分铜矿重启，下半年全球铜矿产出增速提高。预计三、四季度全球铜矿产量增速分别为5.8%和4.4%，三、四季度全球精铜产量增速估计分别为5%和6%；铝市供应受到“双控”及电力约束出现意外减产，导致全年产量从4000万吨下调至3953万吨，进口75万吨，抛储35万吨，总供应量在4063万吨。其中下半年产量2013万吨，抛储35万吨，出口10万吨，构成2058万吨供应总量；铅市从供给端来看，下半年铅矿偏紧格局延续，四季度矿端对原生铅产能释放可能略有限制，但在副产品利润支撑下，原生铅产出稳中有升趋势不改。而再生铅方面，由于上半年产出同比大幅增长，下半年在高基数下同比增量将放缓，但是整体上再生铅供应释放增加的压力不减；锌市在供应端方面，三季度锌矿端供应将季节性趋松，锌矿加工费有望缓慢走高，但是加工费反弹高度不大。不过四季度矿端收紧将再度发酵，对锌价的支撑将增强。同时，国内冶炼端上半年干扰超预期，下半年冶炼产出环比预计将回升，但冶炼干扰影响可能会贯穿全年。继内蒙古能耗双控、云南限电限产政策后，广西将可能对高能耗行业上调电价，后续进一步跟踪政策的导向和影响。从抛储情况来看，国内有色金属抛储已于6月份落地，未来半年每个月底进行分批次抛储。其中锌第一批抛储数量为3万吨，略超市场预期，预计未来每月抛储量将由价格表现进行灵活调节；锡从供应端来看，上半年由于疫情影响，东南亚主要产锡国出现减产，海外锡锭供应减少。而中国锡锭产量增长，2—5月中国精锡净出口超过5000吨，部分缓解海外锡锭紧张情况。但是5月份云南限电使得国内锡锭供应趋紧。看向下半年，6月云锡检修，中国精锡产量放缓，而东南亚等主要产锡国仍受疫情影响，预计全年锡产量增长5.3%。总体来看，预计三季度中国与海外均呈现短缺局面，中国锡锭短缺量将大于海外，分别短缺2.7干吨和1.3干吨；四季度若东南亚地区锡生产恢复，中国与全球锡锭供需将转为过剩；镍市供应上，镍铁供需错配或缓解，电解镍供应增加。原因在于印尼镍铁投产继续，而不锈钢产量逐步接近饱和，回流量缓慢增加，同时菲律宾镍矿出口处于爬坡阶段。而国内镍铁利润较好，产量将会增加，不过镍铁供需错配局面需要等到不锈钢企业利润较低时才会有所缓解，这可能需要等到8月之后。同时，美元走强对伦镍形成压制，国内镍板需求较弱，镍豆需求好，库存又处于低位，进口量将出现增长，电解镍供应增加。

二、商品销售压力加大

2021年8月份，大宗商品销售指数为98.7%，较上月下跌0.8个百分点，商品销售量连续三个月呈现下降态势，显在传统淡季需求的背景下，月内多地疫情反弹又进一步影响了市场需求。从终端需求情况来看，基建需求不甚乐观，由于目前地方政府专项债发行速度较缓，加上疫情影响人员物资流动以及施工节奏，导致施工方资金紧张，施工缓慢。房地产市场需求也有所回落，1-7月份房屋新开工面积下降0.9%，房地产开发企业土地购置面积同比下降9.3%，房地产政策的趋紧以及相关延伸行业同样受波及等因素，导致其短期对大宗商品市场的支撑趋于减弱。各主要商品中，钢铁、铁矿石和成品油销售量继续减少，煤炭和化工销售量虽有所增加，但增速出现减缓，有色金属销售量继续增加，且增速加快，汽车销售本月止跌回升。

1、淡季和疫情因素影响凸显，钢市需求持续减弱

2021年8月份，钢铁销售量较上月减少3.6%，降幅较上月扩大0.7个百分点，连续四个月下降。显示受传统淡季和疫情因素影响，钢市需求继续下降。据上海卓钢链调查，8月份国内整体需求表现不佳，华东、华南等地受高温多雨以及疫情反复应，需求有所抑制。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，8月份终端日均采购量环比下降4.02%，成交小幅回落。从主要用钢行业来看，基建用钢需求不甚乐观，由于目前地方政府专项债发行速度较缓，加上疫情影响人员物资流动以及施工节奏，导致施工方资金紧张，施工缓慢。房地产用钢需求也有所回落。进入9月份以后后，随着施工进入旺季，市场对于需求释放有较大期待。

2、钢厂生产受限，铁矿石需求继续下滑

2021年8月份，铁矿石销售指数跌至2020年3月份以来的最低水平，当月较上月减少4.2%，降幅较上月扩大1.5个百分点，连续四个月下降。为了环保的目标，国内多个钢铁厂响应号召，开始减少钢铁的生产量。目前，已经有一定的效果。根据统计数据显示，中国总共有247家钢厂，目前正在开工的只占了73.57%，比起上周下降了1.43%，比起去年同一时期更是下降了17.84%。其实从7月份开始，开工率以及日产量都在下降，许多钢厂在那个时候就已经压缩原料的库存。从另一组数据来看，在今年7月份，18个省市的粗钢产量比之去年出现明显下滑。河北省下滑的最为明显，比起去年下降了19.51%，目前只有1813.14万吨。江苏省下降了2.27%，只留下1014.48万吨。日前，广西因加强能耗双控，对当地钢铁企业实施限产要求，柳钢等承担年内粗钢压减任务的企业还将再减产20%的产量，另外部分钢企不得超过2021年上半年的平均月产量，广西钢企受限产和限电双重压制。国贸期货评论认为，广西地区限产加严，令市场对未落实限产地区限产政策加严的预期进一步强化。此外，近期环保督察组进驻广东、四川、山东等省份，部分企业接到通知临时停产或减产，影响时间或长达一个月。局部限产及全国范围内的粗钢产量压减政策的推行，均对钢材原料，尤其是铁矿石需求产生了较强的遏制作用。8月末，全国主港铁矿石成交85.80万吨，环比减少38.3%。

3、旺季持续，煤炭需求状况良好

2021年8月份，煤炭销售量较上月增加0.9%，连续六个月保持增长态势，显示煤炭需求状况良好。今年，在经济增长的强势拉动下，能源消费不可避免地有所增长。夏季是传统用煤旺季，民用电负荷偏高，叠加工业企业加快生产，带动电厂日耗保持高位运行。而夏季过后，高温退去，秋天是传统的耗煤淡季，民用电负荷偏低，部分电厂对所辖机组进行检修，电厂日耗下降不可避免。但终端需求并不悲观，从今年情况分析，在钢铁限产、气温降低的情况下，即使水泥等行业复产，九十月份，实际耗煤数量仍可能较八月份减少1000万吨左右。但是，秋季也并非全都是利空消息。今年夏末，社会各环节库存偏低，其中，全国重点电厂库存较去年同期竟然减少达2300万吨。由此可见，补库需求依然存在；特别是冬季供暖到来之前，不利于维持低库存策略。因此，九十月份将成为终端客户进行冬储的关键时间节点。

4、宏观经济稳定恢复，有色金属需求持续向好

2021年8月份，有色金属销售量较上月增加3.4%，增速较上月加快0.7个百分点，连续两个月销量上升，显示随着国内宏观经济稳定恢复，有色金属需求持续向好。从各主要品种情况来看；国内铜市场看点则在于电力板块消费，在弱铜价背景下，电力板块消费将得到明显提振，三季度国内铜消费可能呈现淡季不淡的特征；从消费上看，铝消费板块增多降少，预计下半年消费增长1.9%至2059万吨，全年消费增长210万吨至4040万吨的总量。总体来看，沪铝库存水平偏低，但在今年抛储消息传出后，现货升水和沪铝结构都受到了明显压制。不过即使有抛储补充，铝市供需平衡表仍旧保持良好状态；铅从消费前景上看，锂电池对传统铅酸蓄电池的消费挤占影响不断加深，中长期铅酸蓄电池的消费前景偏谨慎悲观。不过短期来看，三季度铅酸蓄电池出口有望维持偏强态势，叠加下半年电池消费将季节性回升，消费比上半年将有所改善。但是现阶段成品库存高位，以及下半年汽车、电动自行车等终端消费同比上升空间有限，将限制下半年下游的补库表现；锌需求端，三季度海外需求大概率继续向好，下半年美国基建政策的落地可期。同时中国在房地产竣工周期、财政后置支撑基建环比改善以及出口延续下，预计经济增速回落节奏较为缓慢，锌需求预期向好；锡从需求端来看，受益于全球经济复苏，家电产销恢复，3C产品出货量大增，新能源车销量大幅攀升，全球半导体销售而大幅增长，将推动全球锡消费量维持在高位，预计全年锡消费量将增长6.6%左右；镍需求上表现为不锈钢300系保持高产，新能源车持续走强。目前来看，海外经济复苏延续，不锈钢需求仍然较强，高利润下产量进一步提升，但是四季度随着需求走弱，产量下降会比较明显。在新能源车方面，在年底抢销量影响下，硫酸镍需求增长较强，尽管青山高冰镍10月开始供应，但产量可能较有限，湿法中间品提产也较慢，镍豆偏紧格局难改。按照往年新能源车销量走势，今年硫酸镍或增加10万金属吨增量，若新能源车销量进一步走强，青山高冰镍和湿法中间品均较难覆盖其增量需求。

三、商品库存增速减缓

2021年8月份，大宗商品库存指数为101.5%，指数较上月回落0.4个百分点，但仍为近六个月的第二高点，显示当前虽需求持续低迷，但供应端持续减弱，令商品库存增速出现减缓。不过，整体来看，国内大宗商品市场整体库存量已连续三个月呈现上升态势，只是各月增速有所变化，显示当前国内大宗商品市场整体供库存仍在积压，商品去库存的难度较高。各主要商品中，除有色金属库存量有所下降外，其余品种均呈现上升格局。

1、需求低迷，钢市库存持续增加

2021年8月份，钢市库存量较上月增加0.9%，但随着供应量持续收缩，本月增速较上月减缓2.7个百分点。8月份以来，各省市陆续对钢铁企业实施限产要求，钢铁生产趋于收紧。但8月份，多地疫情复发，加上高温多雨天气影响，工程施工受阻，钢市需求表现较为疲弱，导致钢市库存整体继续增加。据西本资讯监测库存数据显示，截至8月27日，国内主要钢材品种库存总量为1496.88万吨，较7月末下降51.26万吨，降幅3.3%，较去年同期减少61.12万吨，降幅3.9%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为799.09万吨、161.57万吨、293.19万吨、118.23万吨和124.8万吨。本月国内五大钢材品种库存皆有一定程度的下降，其中螺纹钢库存降幅最大。另据中钢协最新数据显示，8月中旬，重点钢企钢材库存量1493.42万吨，比上一旬增加31.22万吨，增长2.13%。考虑到进入9月后，需求端表现有望好转，预计钢市去库存化将会提速。

2、需求低迷，铁矿石库存持续增加

2021年8月份，铁矿石库存指数升至2020年11月份以来的最高点，当月库存量较上月增加3.7%，显示需求持续低迷，铁矿石库存压力明显加大。从市场情况来看，为了环保的目标，国内多个钢铁厂响应号召，开始减少钢铁的生产量。目前，已经有一定的效果，铁矿石需求明显减弱，8月份钢铁行业PMI采购量指数环比下降1.3个百分点至39.7%。数据显示，截止8月30日，45港库存总量累增11.12万吨至12856.34万吨，而中国45港铁矿石到港环比减少34.9万吨至2307.6万吨，北方六港到港总量为1269.8万吨，环比减少152.3万吨，彰显需求的疲弱。考虑到进入9月份以后，各地限产政策或出现分化，供给端很难大幅缩减，而因限电而导致的减产现象也将减少，预计钢铁产量或将回升，进而带动铁矿石需求回升，铁矿石库存量将会出现下降格局。

3、供应下降、需求好转，车市库存增速减缓

2021年8月份，车市库存量较上月增加0.2%，增速较上月减缓0.7个百分点，连续两个月呈现增加减缓的格局。从市场情况来看，8月份仍处于淡旺季过渡阶段，临近开学季、节假日等重大节点，市场需求得以提升。但由于厂家高温假期、暴雨及疫情影响，加上芯片短缺，市场供应下降，车市结构性短缺矛盾进一步显现，车市库存仍呈现增长态势。据中国汽车流通协会发布“中国汽车经销商库存预警指数调查”数据显示，2021年8月份汽车经销商库存预警指数为51.7%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.6个百分点，库存预警指数临近荣枯线，仍处在不景气区间。9月份将进入传统汽车消费旺季，国内疫情防控逐渐稳定，汽车消费需求持续增长。但从市场供给来看，芯片短缺的影响比预计要更加持久与严重，其中豪华、合资品牌的厂商产能恢复缓慢，经销商库存出现结构性缺失，主力车型库存不足，甚至已经到了无车可卖的地步，订单交付延迟。自主品牌由于之前库存积累尚可支撑，但是头部厂家的主销车型也逐渐面临缺货局面，订单积压。库存短缺还会导致产品价格有所波动，不急于购车的消费者，或将推迟购车计划。综合上述因素，9月份汽车消费需求旺盛，但受芯片问题导致的市场结构性供给不足影响，销量表现或将不及预期，预计车市库存仍将处于高位，供应压力依然较大。

综合来看，8月份，国内大宗商品市场淡季特征凸显，终端需求季节性回落，市场供需有所失衡，库存持续积聚。进入9月份以后，需求端有望迎来积极的变化，加之国内经济稳定恢复，财政政策刺激力度或将加大，终端需求环比应有回升。在市场需求环比回升，而供给继续保持相对低位的背景下，基本面将迎来进一步的好转，预计国内大宗商品市场运行有望企稳回升。

1、国内经济开始从快速恢复走向稳定恢复

国家统计局发布的7月份工业、消费、投资等多项经济指标超预期减速，其中有暴雨、疫情以及季节性因素等的影响，也反映出经济内生增长动能不足，下半年稳增长略有压力。但是，经济内在复苏逻辑未发生变化，2020年经济整体趋势是前低后高，在基数效应影响下，预计今年主要经济指标同比增速将呈现前高后低的走势。7月份，我国工业生产规模同比上涨6.4%，服务业生产指数与去年同期相比上升7.8%，社会消费品零售额同比上涨8.5%，这些成绩仍旧亮眼，预计下半年我国经济在后疫情时代进入稳定恢复阶段。

目前，全球疫情仍在持续演变，世界经济复苏不确定性增大，而我国国内经济恢复虽面临不少挑战，摩根大通将我国今年三季度GDP环比增速下调至2%，摩根士丹利和高盛则分别下调至1.6%和2.3%。实际上，不仅我国经济增速被下调，由于美国当前面临严重的通胀，还背负着巨额债务，高盛将美国2021年全年GDP增速预测值下调至6%，而对中国全年GDP的增长预测值并未进行修改，仍保持8.3%的增速预期。由此可以看出，我国的经济增速仍全球领先。

2、美联储货币政策转向概率较小

8月19日美联储公布7月FOMC会议纪要向外界释放收紧货币政策信号。其中，多数与会者支持实施Taper，主要分歧在年内还是明年初，纪要的关注点主要在未来2—3个月美国疫情和就业数据能否达到目标。其中，就业方面，劳工部公布7月季调后非农就业人数增94.3万，为去年8月以来最大单月增幅，7月失业率降到5.4%，为去年4月以来新低，就业数据已经接近5%以下的目标值。疫情方面，美联储年内收紧政策的条件之一是一针疫苗接种率达到75%，但当前民众对疫苗接种意愿不高，笔者预计该目标达到的概率较小。与此同时，7月ISM制造业PMI数据为59.5，低于预期60.9，亦低于前值60.6。疫情反复以及经济复苏动能减弱将推迟紧缩政策的时间，至少在今年内紧缩政策实施的概率较低。四季度宏观环境仍将保持温和，这对大宗商品市场将形成一定支撑。

3、国内财政政策刺激力度将加大

官方将加大财政刺激力度。数据方面，国内制造业PMI自2020年3月回到扩张区间后，2020年11月达到52.1的高点，2021年3月再次确认拐点，随后连续下行，官方公布的8月该数据仅为50.1%。社融方面，7月国内社融10.7%的增速处于近几年偏低的水平，亦反映出信贷市场的疲软。基建方面，1-7月基建投资（不含电力）累计增速仅为4.6%，较上月回落3.2个百分点，两年复合增速约为2.8%。7月30日政治局会议提出要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接。其中财政端明确要求积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，可以预计后续财政发力可期。据统计，2021年专项债务限额3.65万亿元，上半年，专项债额度仅使用了32.3%，因此8-12月专项债发行规模将达到2.2万-2.4万亿元。四季度在基建托底的背景下，终端需求不宜过分悲观。

4、市场需求有回升空间

一是随着高温多雨天气过去，疫情影响下降，基建工地大宗商品需求将会逐步释放；二是国际航运市场回暖，集装箱海运需求旺盛，全球新造船市场活跃，船用市场回升对市场需求有一定支撑；三是汽车行业、家电行业也将进入阶段性旺季，对相关大宗商品需求也将有所回升；四是结合国内外政经环境以及下半年经济走势来看，接下来货币流动性进一步收紧概率较小，持续的宽松环境有利于经济稳定运行，减弱外部压力，利好于大宗商品市场，从而对市场需求有所带动。

执笔人：      中国物流信息中心  李大为