由中国物流与采购联合会调查、发布的2020年10月份中国大宗商品指数（CBMI）为103.3%，较上月上升1.0个百分点。各分项指数中，供应指数止跌反弹、销售指数继续上升，库存指数仍在下跌。从指数的变化情况来看，本月指数止跌反弹，且供需双侧联动上升，供需两旺，特别是需求旺季持续发力，消费端增速快于供应端，市场运行稳中向好，整体表现符合预期。

一、商品供应继续增加

2020年10月份，大宗商品供应指数止跌反弹至103.4%，较上月回升1.1个百分点，显示随着国内经济继续保持稳定复苏态势，加之市场进入传统消费旺季以来，需求端恢复良好，商品价格整体处于高位，生产企业利润空间上升，加之对后市预期良好，生产热情高涨，国内大宗商品市场供应量继续增加，供应增速有所加快。从各主要商品来看，本月各类商品供应量较上月均有所增加，且除钢铁和成品油供应量增速略有减缓外，其余品种均呈现增速加快的格局。

1、钢铁供应增速持续下滑

2020年10月份，钢铁供应量较上月增加0.4%，增速较上月减缓1.2个百分点，连续四个月呈现增速减缓的格局。从市场情况来看，随着需求旺季的到来，市场需求情况良好，钢铁价格不断走高，令生产利润较高，钢厂生产热情高涨，产量不断增加，市场供应量较高。但由于钢材库存数量较大，唐山等地环保限产政策趋严，钢铁生产虽稳中有升，但升幅较小。此外由于供应量不断增加，基数较大，也令供应增速持续减缓。据中钢协统计，2020年10月中旬，重点钢企粗钢日均产量217.33万吨，环比增加0.3万吨或0.14%；本月重点钢企累计平均日产粗钢217.18万吨，环比增加0.65%，同比增加13.04%。10月份国内粗钢产量高位运行，钢厂生产积极性并未减退。11月份随着采暖季限产政策全面落地，国内钢厂限产、停产范围或有扩大，国内供给端压力有望得到减轻。

2、煤炭供应明显上升

2020年10月份，煤炭供应量较上月增加4.7%，增速较上月加快3.8个百分点，显示随着主产地保供给政策增多，煤炭产量开始释放，市场供应明显增加。从市场情况来看，进入10月份，鄂尔多斯加大保供力度，产量明显释放。9月27日，鄂尔多斯召开煤炭保供大会，第二天伊旗率先放开煤管票，大矿均可以按照实际产能组织生产和销售；10月20日前后，准旗、东胜、达旗等地也陆续放松煤管票，煤炭产量和销量进一步回升。数据显示，截至10月10日鄂尔多斯全市复工复产煤矿192座，总产能5.64亿吨，复产煤矿数量较月初相比增加9座。10月21日至28日，鄂尔多斯地方煤矿公路煤日均销量回升至152万吨以上，较10月中旬日均增加约13万吨，较10月份之前日均增加超过40万吨，同比日均减量由10月份之前的将近50万吨缩小至10万吨左右。从目前的情况来看，鄂尔多斯煤炭产量将会回升，但安全监管还会在一定程度上影响整个“三西”地区动力煤供应。在积极保供倡议下，鄂尔多斯煤管票已经明显放松，进入10月下旬，鄂尔多斯地方煤矿公路煤日销量回升至150万吨左右。考虑到目前煤价处于高位，进入11月之后，产、销量可能还会有小幅回升空间，全月日均销量将会较10月份明显回升。但是，临近年底，煤矿安全监管也在日益趋严，尤其是10月21日山西左权阜生煤矿发生瓦斯事故之后，山西煤矿安全监管明显加强，部分煤矿产量也受到一定影响。受安全监管影响，预计除了内蒙古之外，山西和陕西煤炭产量上升空间有限。从历年产量数据来看，十一长假后产量报复性增长，11月、12月产量均达到年内高位，供应增速加快。进口方面：进口煤管控较严，预计11月煤炭进口量将继续偏低。今年1-9月份，我国累计进口煤炭2.4亿吨，同比减少约1100万吨。从相关部门严控煤炭进口总量态度来看，今年全年我国煤炭进口总量很可能会控制在2.9亿吨，同比减少1000万吨左右。从近期国际海运煤往中国发货量来看，仍然呈下降趋势，10月和11月，我国煤炭进口总量可能仍在2000万吨以内，而去年同期进口量分别是2568万吨和2078万吨，同比可能会继续保持下降态势。这样的话，在10月和11月进口量继续下降之后，12月名义进口量可能会超过去年同期，去年12月名义煤炭进口量只有277万吨。但是，考虑到去年12月部分进口煤是终端用户先使用后推迟到今年1月份报关，今年在严控进口煤的情况下，12月实际使用的进口量数量可能仍会低于去年同期。对于炼焦煤来说，因为1-9月份澳洲焦煤进口量已经超过去年全年，后期海运炼焦煤进口量可能会大幅下降，蒙煤进口量同比可能会有所增加，但预计蒙煤的增量难以在数量和质量上抵消澳洲焦煤的减量。后期来看，供应方面虽然鄂尔多斯地区部分先进大矿产量有所增加，但榆林地区部分完成年度核定产能的煤矿煤管票被全部收回，加之进口煤年底暂无放开的可能性，整体煤炭供应相对偏紧。

3、成品油供应增速持续减缓

2020年10月份，成品油供应量较上月增加1.8%，增速较上月减缓1.6个百分点，连续两个月呈现减缓态势。从供应端的情况来看，武汉石化850万吨/年常减压装置检修推迟至10月中旬，另外云南石化全厂检修开启，1300万吨/年一次加工产能停工。济南以及齐鲁石化共计1550万吨/年一次加工产能继续处于检修状态。仅锦西石化700万吨/年常减压装置复工。由于产能检修增多导致产量下降，市场供应继续减少。据国家统计局数据显示，2020年9月国内汽油产量为1195.60万吨，环比增加0.4%，同比减少0.1%。柴油产量为1322.40万吨，环比减少7.0%，同比减少8.5%。进入11月份，云南石化、武汉石化和青岛石化共计2650万吨/年一次加工产能装置依旧处于检修状态，预计11月国内炼厂原油加工量将环比减少，利空汽柴油产量，市场供应增速有望继续减缓。

4、有色金属供应压力较大

2020年10月份，有色金属供应量较上月增加6.1%，增速较上月加快2.5个百分点，增速连续两个月呈现加快态势，显示有色金属供应压力持续加大。据国家统计局数据显示，2020年9月份，国内十种有色金属产量为532.4万吨，较8月份增长0.7%。从市场情况来看，随着疫情得到有效控制，有色金属生产企业利润迅速修复，生产热情高涨。我们以电解铝生产情况为例，当前行业加权平均盈利超2000元/吨，盈利水平3000元/吨，高利润促进新增产能的积极性，加之云南四川地区产能转移的如期投放，电解铝日均产量从1月的9.9万吨增长至9月的10.4万吨，1-9月累计产量同比增加3.3%。虽然市场原本预期9-12月中国电解铝新增产能达到150万吨，由于云南地区目前处于枯水期以及电费的持续不确定性，当地新增产能投放速度明显放缓，但仍不改变供给量持续增加的现实状况。虽然经历过供给侧改革，去产能去库存效果凸显，但有色金属行业仍处于产能过剩的局面不改。进入11月份，一旦市场需求出现减弱，商品价格将会回调，企业生产利润将会缩减，加之北方进入采暖季，行业限产力度加大，商品产量或将有所减少，预计有色金属市场供应量将有所减少。

二、市场需求状况良好

2020年10月份，大宗商品销售指数继续上升，当月较上月上升1.4个百分点，至104.4%，显示大宗商品终端需求持续回暖，市场订货积极性高涨，企业订单组织顺畅。9月、10月是传统消费旺季，终端行业汽车、房地产、家电市场表现依然不错。从各主要商品的情况来看，本月各商品销售量较上月均有增加，除汽车销售增速略有减缓外，其余商品销售增速均呈现加快态势。

1、钢铁需求持续恢复

2020年10月份，钢铁销售量较上月增加2.4%，增速较上月加快1.7个百分点，显示经济秩序基本回归正常轨道，扩投资、稳内需政策稳步发力，钢铁市场需求也有所回升。10月份钢铁行业PMI新订单指数为44.9%，环比上升8.3个百分点。据上海卓钢链了解，当前国内钢市需求逐步启动，南方市场摆脱高温多雨及假期因素影响，需求释放良好，北方市场则因冬季渐近，存在赶工需求增长。10月份国内终端需求表现良好，给传统消费旺季画上了圆满的句号。进入11月份后，需求表现很难持续放量：一方面随着气温降低，部分地区工程项目陆续停工，需求强度减弱；另一方面临近年末，流动性有收紧的可能，房地产投资增速难以提升，因此对11月份的需求预期不能盲目乐观。

2、煤炭需求持续向好

2020年10月份，煤炭销售量较上月增加7.5%，增速较上月加快0.8个百分点，连续三个月呈现增速加快的态势，显示煤炭需求持续向好。进入11月份，大面积降温天气到来，电煤需求进入季节性旺季。11月之后，自北向南气温将进一步回落，北方大部分地区将逐步进入取暖季，南方部分地区空调用电可能也会逐步回升。与此同时，国外尤其是欧洲地区，疫情二度爆发，其工业生产将会继续受到一定影响，因为我们国内疫情控制较好，工业生产正常，产业链完整，沿海地区的出口需求可能仍会较好，沿海地区用电量可能会维持今年5月份以来的较好增长势头（5-8月份，受出口快速恢复且增长较快影响，沿海地区用电量同比增速较全国平均水平分别偏高2、3.5、4和1.4个百分点）。另外，进入11月之后，水电出力将进一步季节性回落，水电增量对火电的挤压作用可能会明显减弱。受以上因素共同影响，11月沿海地区火电发电量和电煤需求增速有望再度提升。考虑到目前沿海、沿江港口动力煤库存整体明显低于去年同期，进口煤管控又较严，在电厂日耗逐步回升的情况下，预计部分电厂电煤采购需求将会有所增加。

3、有色金属需求情况良好

2020年10月份，有色金属销售量较上月增长5.4%，增速较上月加快1.2个百分点，显示当前市场终端需求情况良好。从市场情况来看，由于我国疫情防控取得显著成效令有色金属市场需求明显恢复。9月、10月是传统消费旺季，终端行业汽车、房地产市场和家电市场表现依然不错，尤其是汽车产销情况复苏明显和家电增产情况较好，明显拉动有色金属需求增长。汽车方面，据中国汽车工业协会统计，9月份，汽车市场进入传统旺季，产销双双超过250万辆，创年内新高，环比和同比均呈较快增长；房地产方面，1—9月，全国房地产开发投资103484亿元，同比增长5.6%，增速比1—8月提高1.0个百分点。其中，住宅投资76562亿元，增长6.1%，增速提高0.8个百分点。房屋竣工面积41338万平方米，下降11.6%，降幅扩大0.8个百分点；家电市场方面，据国家统计局数据显示，9月份国内空调、家用冰柜、冰箱和洗衣机产量分别为1714.1万台、334.3万台、935.8万台和799.2万台，较8月份分别增长11.8%、12.2%、3.0%和6.7%。进入11月份后，市场迎来消费淡季，需求将面临回落，若后续无较大的利多政策出台，短期下游消费难有起色。

4、汽车销售增速继续回落

2020年10月份，汽车销售量较上月增加2.4%，但增速较上月减缓1.5个百分点，连续两个月呈现增速回落的态势。从市场情况来看，三季度以来汽车市场销量逐渐走高，累积的市场需求基本已经消化完，汽车市场需求开始逐渐回落。10月份，我国宏观经济回暖复苏，“银十”旺季凸显。受益于厂家支持政策加大，同时各地方利好政策红利延续，汽车市场持续向好。但北方部分地区进入秋收时节，影响农村消费者购车。月末，新疆地区疫情反复，另市场承压。进入11月份，有多品牌新车集中上市，多地有车展促销活动继续促进需求，“双十一”的到来会进一步刺激居民消费意愿。另外广州及其他地方车展等营销促销活动，此外多品牌新车集中亮相，新车效应持续，进一步刺激市场需求。新能源汽车在利好政策的支持下，销量也在快速恢复。11月预计秋收结束之后部分农民收入增加，消费者进店看车意愿较强。但是三季度以来汽车市场的快速增长，市场需求基本消化完毕，即使大力促销以及新车上市，后续市场需求的支撑略显不足。特别是汽车这类大宗消费品的消费力的支撑不足，综合考虑，增长因素不足以抵消市场需求回落，预计11月销量与10月相比略有下降。

三、商品库存增速减缓

2020年10月份，大宗商品库存指数为100.4%，较上月回落0.1个百分点，指数连续三个月呈现下跌态势，并跌至近五个月以来的最低水平，显示商品库存增速继续减缓，市场库存压力持续有所缓解。从各主要商品情况来看，受各自供需变化情况影响，各商品库存量变化情况有所分化。本月钢铁、煤炭、成品油和有色金属库存减少，但铁矿石、化工和汽车库存量增加，且增速有所加快。

1、钢铁库存量有所下降

2020年10月份，钢铁库存量较上月减少0.6%，时隔四个月后再现下降趋势，显示市场需求回稳势头较好，带动市场销售相对顺畅，当前钢市库存压力有所缓解。据西本新干线监测库存数据显示，截至10月29日，国内主要钢材品种库存总量为1315.2万吨，较9月末下降154.26万吨，降幅10.5%，本月国内螺纹钢、线材库存明显下降。从市场情况来看，受假期因素影响，节日期间资源累积，本月第一周各类钢材品种库存皆出现一定幅度的增加；之后三周，终端需求集中释放，市场成交表现抢眼；而北方环保限产力度加强，钢厂产量小幅回落。随着供需关系逐步改善，本月建材库存水平呈快速下降态势。不过，当前库存绝对值仍处于历史高位，库存去化过程依然漫长。

2、铁矿石库存持续增加

2020年10月份，铁矿石库存量较上月增加4.1%，增速加快3.0个百分点，连续两个月呈现加快态势，显示随着外矿发运增加以及国内钢厂采购趋稳，铁矿石库存量持续增长，压力不断加大。海关总署最新数据显示，2020年9月份，中国进口铁矿砂及其精矿10854.7万吨，月环比增加818.7万吨，增幅8.16%，而8月份为跌幅10.91%。从市场情况来看，钢厂生铁产量阶段性的回落叠加到货增加导致港口库存出现持续性反弹，近日铁矿石港口库存延续之前的回升态势，继续大增，总量已超年初水平，截至10月30日库存累到1.28亿吨，同比有100万吨的增量。从当前市场情况来看，各铁矿主产国一起推动9月铁矿进口明显增加，且预计四季度仍有望保持，主流国澳巴南发运仍将稳中有增。矿山发运有望持续维持高位，铁矿石库存仍在持续累库，铁矿的中期平衡预期继续降低，同时进入11月份限产政策趋严及高炉长期运行造成的临时检修将会进一步影响铁矿石需求，基本面转弱的预期继续抑制矿价的上行驱动。下游方面，10月以来成材需求保持正常偏高水平，但采暖季钢材需求的持续性仍存疑，冬季来临后工地减产乃至停工的现象会逐步出现，成材若不能持续去库，黑色市场整体下行压力将加大。预计四季度铁矿的供需格局边际走弱，港口库存将逐步走高，年底或重回1.35亿吨附近。

3、汽车库存量明显增加

2020年10月份，汽车库存量继续增加，当月较上月增加1.7%，连续两个月增长。近期虽汽车销售情况较好，但汽车产量大幅增加导致车市库存持续增加。据国家统计局数据显示，9月份国内汽车产量为246.1万辆，较8月份增长17.9%。另据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2020年10月汽车经销商库存预警指数为54.1%，较上月上升了0.1个百分点，较去年同期下降了8.3个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。临近年底，厂家任务指标过高压库严重，经销商库存压力增大，预计11月份车市库存量将会进一步增加。

综合来看，10月份，国内大宗商品市场运行情况良好，供需两旺，特别是消费端增速快于供应端，市场供应压力得到一定的缓解。进入11月份，随着气温降低，市场将迎来传统的需求淡季，而进入北方进入采暖季后，部分行业限产将成为常态，市场的格局将由“供需两旺”转向“供需双弱”，加之海外疫情加重影响经济复苏，美国大选不确定性影响未来政策走向，国内政策正常化趋势明显，我们认为大宗商品市场的回落风险正在加剧，但需求端长期来看仍有增量，将为市场提供一定的支撑。

1、海外市场仍存较大风险

首先，海外疫情加重影响经济复苏。欧洲二次疫情愈演愈烈，主要国家再度祭出封锁措施。法国总统马克龙10月28日宣布，将实施新的全国性封锁措施，持续至12月1日。在法国此举背后是新冠肺炎新增感染人数的持续走高，医疗体系开始面临巨大压力。疫情升级的直接后果是，将阶段性放慢复工节奏并拖累部分需求。为了应对疫情的不断升级，欧洲主要国家重新采取了一定的封闭措施，这一点从出行和就餐等高频指标都能够得到体现，因此会对复工和需求产生一定拖累。中期而言，尽管常态化疫情不会像3月第一波那样造成明显的影响和恐慌，但依然会拖累复工进展和产能爬坡。目前欧美复工进展仅修复至66%，明显落后于中国的104%。

其次，美元名义利率反弹不利于大宗商品价格。从美元利率角度来看，美债收益率持续攀升可能意味着美元流动性边际收紧，这可能意味着商品价格面临下行风险。10月23日，10年期基准美债收益率一度攀升至0.872%，创6月9日以来最高，到了10月26日略微回落至0.81%，但依旧是3月26日美国启动新一轮货币宽松和财政政策刺激以来的高位。从美元汇率来看，美元名义利率反弹可能带来美元汇率的反弹，另外欧洲疫情加重刺激法国实施全国性封锁，这可能触发美元反弹，不利于商品价格。

最后，美国大选不确定性影响未来政策走向。尽管当前金融市场对大选结果和政策影响的各种可能性已经有了较为充分的预期，但在结果落定之前，依然有很大的不确定性。还有就是两年一度的国会重选，这意味着未来美国大选结果面临两党在国会角力的可能性。

2、国内经济继续保持稳定复苏态势，但力度存在减弱的迹象

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2020年10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，较上月小幅下降0.1个百分点。10月份PMI指数小幅回落，与假期等季节性因素有一定关系。剔除这些因素，考虑PMI指数仍然在荣枯线上，可以判断经济继续保持恢复态势。综合研判，经济呈回升向好态势。同时需要关注的是：仍然有40%以上企业把市场需求不足作为主要困难，30%以上的企业反映原材料和劳动力成本高、以及资金紧张。从本月PMI变化情况来看，当前国内经济复苏力度存在减弱的迹象，而政策正常化趋势明显。国家统计局数据显示，9月份，规模以上工业企业实现利润总额同比增长10.1%，增速比8月份回落9.0个百分点。9月，工业企业产成品库存增速为8.2%，连续两个月上升，企业产成品库存水平仍处于相对高位，部分行业累库压力依然较大。从10月制造业PMI分项指标产成品库存指数大幅下滑可以看出，企业对经济前景依旧不乐观，主动对产成品去库存，从而降低生产，带动10月生产指数回落。

3、市场需求仍有一定的支撑

11月份，我国经济复苏将进一步加快，房地产市场发展、国家重大项目推进、机械汽车等下游产业回升，均对国内大宗商品市场需求具有较好地支撑作用。房地产市场方面，1-9月份，房地产开发投资同比增长5.6%，增速比1-8月份提高1.0个百分点；1-9月份房屋新开工面积下降3.4%，降幅收窄0.2个百分点；房地产开发企业土地购置面积比同比下降2.9%，降幅比1-8月份扩大0.5个百分点；土地成交价款9316亿元，增长13.8%，增速增长2.6个百分点。国内房地产行业投资逐月回升，这给房地产的持续性发展提供良好动力，且从市场了解情况来看，虽然房地产调控政策依然收紧，但房地产交易情况却热度不减，因此综合来看，短期内房地产企业给予钢材市场的需求支持或继续保持相对旺盛态势。汽车行业方面也有较好表现，汽车产销已连续6个月增长，销量增速连续5个月保持在10%以上。随着冬季临近，北方工地赶工期的现象也会在11月有所显现。整体来看，11月份国内大宗商品市场需求仍有一定保障。