由中国物流与采购联合会调查、发布的2020年5月份中国大宗商品指数（CBMI）为105.9%，较上月回升1.5个百分点。各分项指数中，供应指数和销售指数双双回升，库存指数继续下跌。从指数的变化情况来看，本月指数止跌反弹，且供需双侧联动回升，特别是需求端回升力度强于供应端，需求的增量令市场库存压力持续缓解，行业预期持续向好，采购、生产等经营活动积极，5月份国内大宗商品市场表现符合我们前期预判的“供需双旺、稳中向好”特征。

一、商品供应继续增加

2020年5月份，大宗商品供应指数止跌反弹至107.0%，较上月回升1.8个百分点，显示在政策保驾护航下，当前国内经济加速复苏，生产企业对后市预期良好，生产积极性大幅提高，导致国内大宗商品市场供应量继续增加。从各主要商品来看，本月各类商品供应量较上月均有所增加，且除化工供应量增速略有减缓外，其余品种均呈现增速加快的格局。

1、钢市供应量有所回升

2020年5月份，钢铁供应量较上月增长8.6%，增速加快2.5个百分点。5月份以来，钢厂生产在前期复工复产的基础上继续加快回升，5月份钢铁行业PMI生产指数为56.4%，较上月上升3.0个百分点。据中钢协统计，本月重点统计钢铁企业累计平均日产粗钢206.60万吨，环比增长6.39%、同比增长1.18%。随着国内钢厂产能持续攀升，供给压力逐步增大。据统计，目前国内主要钢厂高炉炼铁产能利用率突破90%，创年内新高，而北方限产政策存在变数，后期粗钢维持高产量将是大概率事件。预计6份供给压力难以减弱。

2、铁矿石供应量持续增加

2020年5月份，铁矿石供应量较上月增长5.6%，增速加快1.7个百分点，显示随着国内复工复产全面加快，以及到港持续增加，当前铁矿石供应量持续增加，供应压力开始加大。从市场的供应情况来看，国内市场方面，Mysteel预估国内5月铁精粉产量2365万吨，环比四月份增加92万吨，同比增加48万吨。整个5月份，矿山产能利用率延续四月份以来的上涨趋势.截至目前，矿山产能利用率已连续14周增涨，5月底矿山产能利用率67.28%创近两年新高，后期仍有增长空间。铁矿石进口方面，5月份铁矿石到港量持续回升。截至5月27日，Mysteel统计中国铁矿石5月到港总量9098万吨（剩余4天按照日均折算），环比四月增加194万吨。其中澳洲到港总量6761万吨，巴西到港总量1540万吨，非主流矿到港797万吨。增量主要来自于澳矿和巴西矿，澳洲、巴西因前期发运量整体在较高位置上波动，因此中国5月到港量环比四月有小幅增量，澳矿到港环比4月增加94万吨，巴西矿到港环比4月增加167万吨。进入6月份，BHP以及FMG财年冲量，力拓以及VALE发运逐步恢复，国内矿在高利润刺激下产能利用率也将进一步提升，预计整体供应量将会继续增加。

3、煤炭供应量持续增加

2020年5月份，煤炭供应量较上月增长4.2%，增速加快2.0个百分点。从市场供应情况来看，随着全国复工复产的全面推进，煤炭需求旺盛，煤企生产热情高涨，产量的增长导致市场供应持续增加。不过，因为全国“两会”在5月下旬召开，5月份各主产区安全监管纷纷有所加强，部分安全保障程度较低的煤矿被要求暂时停产，各地有关部门也纷纷加强了煤管票管控，煤矿超产受到一定抑制，主产区煤炭供应短期有所收缩，市场供应量增速受限。进入6月份，预计国内煤炭产量或会有所回升，进而增加市场供应量。目前，煤炭产能总体上是充裕的，而且煤矿生产仍有不错利润，“两会”已经结束，主产区煤矿安全监管以及对煤管票的管控存在放松可能，这可能会导致6月份国内煤炭产量有所回升。但是，有一点还是要注意，就是内蒙古开展的倒查20年涉煤腐败。今年2月28日，内蒙古召开了煤炭资源领域违规违法问题专项整治工作动员部署会议，决定对20年内煤炭领域的违法违规问题进行彻查。到目前为止已有十几人被查，包括已退休多年的原鄂尔多斯煤炭局局长郭成信。虽然到目前为止，内蒙古煤炭领域整治对煤炭产量的影响并不大，但市场的担心始终存在。另外，预计5、6月份煤炭进口量会有所回落。一方面，4月份国内外煤价双双大幅下跌，为了降低市场风险，贸易商对进口煤采购需求有所减弱，另一方面，今年前四个月煤炭进口量同比大幅增长，部分关区下辖港口全年进口额度已经所剩无几，也在一定程度上导致对进口煤采购趋于谨慎。据了解，4月下旬至5月中旬，每周发往中国的海运进口煤数量较今年前期周均减少约90万吨。因此，6月份进口煤给国内沿海市场带来的压力可能会有所减轻。

4、成品油供应增速加快

2020年5月份，成品油供应量较上月增长4.2%，增速较上月加快1.4个百分点，显示随着部分企业常减压装置开工，市场供应量有所增加。从市场供应情况来看，2020年4月国内汽油产量为1004.0万吨，环比增加6.5%，同比减少13.3%。国内柴油产量为1338.6万吨，环比增加8.1%，同比增加1.4%。进入6月份，武汉石化、大港石化、大连石化、镇海炼化以及玉门石化共计4300万吨/年常减压装置继续处于检修状态。时至6月下旬，武汉石化500万吨/年常减压装置、天津石化1250万吨/年常减压装置和镇海炼化800万吨/年常减压装置将开工，但开工后加工负荷有待恢复，原油加工量提升有限。抚顺石化1150万吨/年常减压装置将在月末停工检修。预计2020年6月国内炼厂原油加工量难有明显增加，届时汽柴油产量均受影响，市场供应量明显增加的可能性较低，供应压力增长有限。

二、商品销售增速加快

2020年5月份，大宗商品销售指数止跌反弹，当月较上月回升2.7个百分点，至108.6%，显示下游行业复苏迹象明显，市场需求表现积极，各商品成交量持续增长。各主要商品中，除汽车销售增速略有减缓外，其余商品销售增速均呈现加快态势。

1、钢铁需求良好

2020年5月份，钢铁销售量较上月大幅增加10.3%，增速加快2.7个百分点。从市场情况来看，在政策大力推动下，各地新开工项目增加，5月份，钢铁需求端表现依然抢眼。5月份，钢铁行业PMI新订单指数为52.9%，较上月上升13个百分点。据上海卓钢链了解，当前国内终端需求向好，尤其华东、华南地区表现较为突出，区域间资源流动也更倾向于这两个地区。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，5月份终端日均采购量环比继续上升13.5%，延续之前的上升态势。进入6月份以后，南方地区将迎来一年一度的梅雨季节，届时需求端或将受到一定影响。考虑到在宏观政策提振下，新基建及房地产需求仍有新的增长，预计6月份需求仍将保持一定韧性，这会对钢价带来一定支撑。

2、铁矿石销售状况良好

2020年5月份，铁矿石销售指数止跌反弹至107.7%，较上月回升2.9个百分点。从市场情况来看，当前国内钢厂利润尚可，开工热情高涨，铁矿石需求状况保持良好。5月份钢铁行业PMI采购量指数为51.0%，较上月上升2.2个百分点，重回扩张区间。5月份，国内钢厂铁水产量进一步上涨，铁水产量已经连续四个月上涨，达到近两年新高位置。Mysteel统计5月份247家样本钢厂铁水产量7456.2万吨，环比增加747.4万吨。铁水增量主要是由于高炉复产以及利润好转后的提产引起的。从区域来看，主要复产区域集中在华北及华东区域，两区域日均铁水产量分别增加263.09万吨、116.69万吨；其他区域铁水产量同样因为复产有部分增量，但是增量较小。据了解，目前已经有个别钢厂通过增加面包铁以及高品位矿提高高炉利用系数，增加额外的铁水产出，在钢厂利润长期存在的情况下，钢厂铁水产量将维持高位。展望6月份，铁矿石需求量有望维持高位。6月底之前，有23座高炉计划复产，新增日均铁水产量约7.03万吨。且当前钢厂仍有200元/吨的盈利空间，主动减产可能减小。但是需要关注唐山限产政策的执行情况，可能会对区域的生产产生影响。

3、煤炭市场需求明显增长

2020年5月份，煤炭市场销售量较上月增加5.1%，增速加快4.3个百分点，显示随着气温不断回升，工业企业加速复产，电力需求增加，发电量提升，对煤炭的需求呈现增长态势，市场销售状况良好。进入5月份，沿海电厂电煤日耗突然同比由降转增，而且增幅持续较大，市场情绪逐步改善，在前期去库后，下游用户采购需求明显回升。一方面，因为经济本身从疫情影响中逐步恢复，用电需求逐步回升，另一方面，进入5月份之后，江南、华南地区气温多数时间偏高，而降水偏少，导致用电需求增加的同时，水电出力相对偏弱，火电需求相对增加。5月份之前，五大电沿海电厂日耗同时多数时间呈同比下降态势，5月4日开始，同比彻底由降转增，而且增幅快速扩大.5月6日至28日，平均同比增幅达到20%以上。据卓创监测数据显示，截至5月22日，沿海六大电煤煤炭日耗为67.54万吨，与5月初相比增加14.35万吨，增幅为27%。沿海电厂日耗同比增幅快速扩大，在很大程度上提振了市场情绪，下游用户采购积极性明显好转。5月份环渤海港口日均煤炭发运量超过180万吨，较4月份日均增加接近45万吨。进入6月份，工业企业进入全面复产复工状态，再加上气温回升，煤炭需求开始集中释放，电厂仍积极采购以应对夏季用煤高峰，预计煤炭消费量将会继续增加。

4、成品油终端销售有所恢复

2020年5月份，成品油销售量较上月增长7.3%，增速较上月加快1.9个百分点，显示市场终端需求有所恢复。从市场情况来看，5月份以来，国内汽柴油需求进一步恢复，尤其是时至下旬，气温逐渐升高以及各地陆续公布完整的开学时间表，汽油终端需求看好，市场备货明显增加。此外，随着基建投资加快，柴油需求也在不断增加。进入6月份，国内成品油终端需求将继续有序恢复，特别是随着复工复产的持续进行，加之夏收全面开始，汽柴油需求依旧看好。

5、汽车销售增速下滑

2020年5月份，汽车市场销售量较上月增长5.9%，但增速较上月减缓1.4个百分点。从市场情况来看，五一期间，大幅度的降价促销活动和政策红利的释放带动了客流量及销量的回升，同时也透支了市场需求，下半月市场表现不强，销量走势放缓，导致本月销售量增速较上月有所放缓。据中国汽车流通协会数据显示，2020年5月份汽车消费指数为63.0，较上月回落4.6个百分点。进入6月份，随着疫情稳定后，国内消费市场逐渐恢复，学校开学，生产生活恢复正常，可能会带来一部分家庭用车需求的释放。同时，国家及地方出台有关促消费的政策，汽车经销商促销力度加大，刺激汽车消费；此外一些城市的线下车展活动也会拉动部分汽车消费。但整体上看，6月份为汽车市场传统淡季，疫情期间受到抑制的需求在4、5月基本释放，加之居民在疫情期间形成较强风险意识，可能降低汽车消费意愿。疫情之后，消费者对于大宗商品的消费趋于保守，对于汽车的选购更加慎重。这些因素对汽车市场的恢复增长将造成一定的影响。综上所述，预计6月份汽车销量较5月份或将出现下降趋势。

三、商品库存继续下降

2020年5月份，大宗商品库存指数为97.7%，指数连续两个月呈现下跌趋势，并跌至2018年6月份以来的最低水平，显示由于近期国内大宗商品市场供需两旺，供求关系明显改善，商品库存持续减少，市场库存压力继续缓解。各主要商品中，钢铁、铁矿石、原煤、成品油和有色金属库存减少，化工和汽车库存量虽较上月有所增长，但增速均出现减缓。

1、钢市产成品去库存加快

2020年5月份，钢铁库存指数为96.1%，较上月下跌1.2个百分点，为近六个月以来的最低。从该指数的变化情况来看，5月份以来，受需求回暖带动，钢铁市场去库存速度有所加快。5月份钢铁行业PMI产成品库存指数为29.2%，较上月下降9.6个百分点。据中钢协统计，截止到5月中旬末，重点统计钢铁企业钢材库存量1488.33万吨，环比减少253.7万吨。但值得关注的是，当前钢厂库存整体仍处于高位，5月中旬末库存量比年初增加535.08万吨，增幅达56.1%，去库存压力仍然较大。与此同时，社会库存也有所下降。据西本新干线监测库存数据显示，截至5月29日，国内主要钢材品种库存总量为1562.24万吨，较4月末下降320.6万吨，降幅17%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为804.15万吨、236.64万吨、292.06万吨、129.15万吨和100.24万吨。本月国内五大钢材品种库存皆有下降，其中螺纹钢、线材降幅较上月有所收窄。

2、铁矿石库存开始下降

2020年5月份，铁矿石库存指数为98.1%，为2019年6月份以来的最低水平，且时隔三个月后再度呈现下降格局，显示当前铁矿石市场需求旺盛，供需格局明显改善。从市场情况来看，5月份，港口铁矿石库存总体持续呈现“去库存”状态。截至5月28日，Mysteel统计全国45港港口库存10785万吨，环比月初减少613万吨，目前处于绝对低位。分国别来看，巴西矿2193万吨，环比月初去库452万吨，减幅较大；澳矿库存6101万吨，环比月初去库272万吨；除澳巴库存2490万吨，环比月初累库111万吨。库存结构来看，贸易矿库存5208万吨，环比月初去库155万吨。

3、煤炭市场继续去库存

2020年5月份，煤炭库存量较上月减少2.8%，连续两个月呈现下降趋势。从市场情况来看，受大秦铁路检修、煤炭调入量减少以及调出量增多及两会期间产地煤矿限产等因素的影响，北方港口煤炭库存继续下滑，以秦皇岛港口为例，截至5月22日库存跌破400万吨降至392万吨，跟5月初相比降幅为29.4%。目前港口库存处于偏低水平，可供流通资源较少，目前船等货现象较为严重。进入6月份，在港口煤价大幅回升导致发运基本理顺后，再加上大秦铁路检修结束，环渤海港口煤炭调入量具备了回升的基础，预计沿海地区内贸煤供应将会增加。

4、汽车库存增速继续下滑

2020年5月份，汽车库存量较上月增长2.9%，但增速较上月减缓1.8个百分点，连续三个月呈现减缓格局，显示随着国内抗击疫情形势的持续好转，以及中央及地方政府一系列利好刺激政策的推出，使得汽车行业产销继续保持回暖趋势，令市场库存增速持续下滑。据中国汽车流通协会最新发布的数据显示，2020年5月份汽车经销商库存预警指数为54.2%，环比下降4.6个百分点，同比上升0.4个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。近期随着疫情对汽车市场影响的消退，被抑制的需求释放将逐渐减弱，北京车展延期、新车上市发布节奏稍慢，今年6月份市场将面临较大压力，预计销量呈下跌趋势，进而导致汽车市场库存继续上升。

综合来看，5月份，国内大宗商品市场形势良好，供需两旺，特别是消费端增速快于供应端，市场供应压力得到有效的缓解。进入6月份，长江中下游地区将迎来梅雨季节，区域需求将进入传统淡季，市场格局或由“供需双旺”逐步向“供强需弱”转化。加之受海外疫情影响，系统性风险仍不容忽视，也将继续影响国内商品出口，大宗商品市场继续向好的推动力在削弱，市场存在下行压力。不过，当前国内复工复产持续推进，宏观经济加快好转，5月份制造业PMI保持在50%以上，经济保持恢复性增长势头。随着悲观情绪的缓和以及国内政策加码，市场信心将迎来修复，加之各地限产政策的实施，供给层面预计会有所减少，此外，多部委密集批复和推进大型基建项目，需求端长期来看仍有增量，也将为市场提供一定的支撑。

1、国内复工复产持续推进，经济数据好转

随着复工复产的有序推进和逆周期政策的发力，我国的生产和投资恢复良好，4月份各项经济金融数据均有不同程度改善。4月规模以上工业增加值同比增速由负转正，尤其是制造业增加值增速大幅提升；1-4月固定资产投资增速-10.3%，较前值降幅继续收窄，房地产投资韧性尚可，制造业投资中高端制造业成为支撑，而基建投资在政策的支持下一直保持较高的反弹幅度，消费在刺激政策下有所回暖。在积极的货币政策环境下，社融、信贷数据持续改善且信贷结构亦有改善，随着国内CPI进入下行通道，我国货币政策获得更多的空间，为应对经济下行压力，后续政策的逆周期调节力度或将继续加码。

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2020年5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，较上月小幅下降0.2个百分点，保持在50%以上，经济保持恢复性增长势头。从分项指数来看，市场需求保持回升，企业复产保持稳定，势头稍有放缓，就业活动也相对稳定。新动能保持较快恢复势头，大型企业继续保持较好支撑作用，企业对后市预期趋升。

2、系统性风险仍不容忽视

当前大宗商品市场面临的系统性风险仍不容忽视。目前全球新冠肺炎确诊病例超过600万例，其中美国确诊病例超过180万。海外疫情仍在扩散，市场情绪仍将受到影响。具体来看，欧美新增确诊人数下降，正在准备重启经济，市场悲观情绪有一定的改善，不过对经济的冲击在二季度还将体现。美国4月ISM制造业创2009年4月来新低，失业人数超过3000万人，日本的紧急状态延长至5月31日，对大宗商品市场的整体影响偏空。另一方面，原油市场不确定性较大，虽然OPEC+达成减产协议，自5月1日起开始实施，但各国执行的决心尚未知，另外全球储油设施的饱和状态和地缘政治风险的不确定性，都会加剧油价波动，从而对大宗商品价格有一定的引导作用。在全球经济衰退和通缩预期下，大宗商品市场难以出现明显上行格局，商品价格大幅反弹的难度极高。

3、供应端或有收缩

从供应端来看，目前多地环保政策趋严，钢厂生产增速或有回落。近日唐山市印发了《唐山市6月份空气质量强化保障方案》，要求6月内执行减排停限产，并对减排标准、减排比率、减排企业等提出了详细要求，6月份唐山钢材产量预计减少。此外，山东、山西、河北武安等地环保限产政策再度趋严。受此影响，预计6月钢厂生产增速将趋于回落。

随着疫情向发展中国家和新兴市场转移，对有色金属的影响逐渐由需求端转移到供应端，要时刻关注主要矿产国的政策变动。国内有色金属自给率较低，进口占比较大，尤其是铜镍表现的尤为明显，若矿石生产及运输持续受到影响，国内供应将向紧缺转变。根据前期的政策，矿山的封锁期一般在两周左右，在5月中旬基本恢复正常，后期供应端的影响将会减弱。另外，前期受到阻滞的原料运输在5月有所体现，二季度冶炼厂的检修或将增加，中间产品（精炼铜、精炼镍、电解铝等）产出或有一定幅度的下滑。

4、需求端仍有增量

从需求端来看，虽然一季度受疫情冲击，国内房地产投资增速下滑到-20%左右，但是4月份以来，国内生产活动已基本恢复正常，建筑行业也在积极赶工，对大宗商品的需求也将增加。同时，为了交付前期订单，近期下游企业有赶工需求。5月份以来，基建方面，多部委密集批复和推进大型基建项目，月内政府报告也提出重点支持“两新一重”建设，即加强交通、水利等重大工程建设，加强新基建的建设，新老基建预计将引致大量钢材需求。房地产市场方面，1-4月份，受疫情影响，房地产开发投资同比下降3.3%，但降幅比1-3月份收窄4.4个百分点；1-4月房屋新开工面积下降18.4%，降幅收窄8.8个百分点；房地产开发企业土地购置面积比同比下降12.0%，降幅比1-3月份收窄10.6个百分点；土地成交价款1699亿元，增长6.9%，1-3月份为下降18.1%。综合来看，房地产企业在疫情受控后逐步恢复，对钢铁等上游行业也形成一定支撑。而且“两新一重”建设其中“一新”就是加强新型城镇化建设，未来房地产开工面积或将回升，为大宗商品市场需求提供支撑。

不过，家电行业虽然也有一定的改善，但出口占比较大，外需受抑较为严重，内需带动又比较有限，形势不太乐观。商务部表示，当前外贸企业面临在手订单取消或延期、新订单减少、国际物流受阻等不利因素影响。汽车行业也不太乐观，产销严重受抑。近期发改委等多个部门出台多项政策鼓励汽车消费，尤其是对新能源汽车补贴力度较大，政策的刺激效应还需持续观察。